一、現貨情況：

       2023年上半年焦煤價格重心寬幅下移，成為黑色系中最為弱勢的品種。其行情走勢大致可分為三階段。
       第一階段：元旦前后國內疫情放開后干擾人數增加，主產區煤礦工人排班受到影響，產量出現階段性行下滑。隨后春節放假、2 月下旬內蒙古礦難以及兩會前安檢嚴格造成的短暫性供應收緊，不同程度支撐焦煤價格高位震蕩，盤面主力在 2 月下旬高點沖至 2100 點，隨后出現回落。
       第二階段：3 月中旬至 6 月初，焦煤寬松格局下，期現共振下跌。5 月份雖有短暫企穩，弱需求背景下再度回落。數據統計，6 月初山西低硫主焦煤低點回落至 1550 元/噸，較 3 月高點累計下調 1100元/噸，中硫主焦報價回落至 1300 元/噸，回落約千元左右，其它配煤品種下跌幅度在 900-1200 元/噸不等，煤價回歸至 2019 年的價格區間。
       第三階段：6 月初焦煤跟隨黑色系下移品種觸底，但受基本面壓制，盤面整體表現偏弱。月中旬發改委控制鐵礦價格，鋼廠利潤進一步回升，雙焦盤面反彈力度加大并升水現貨。下游適當補庫以及貿易商入場帶動煤礦庫存下滑，現貨價格出現 100-150 左右反彈。

       二、需求情況：
       上半年焦化利潤總體呈低位合理水平，焦煤價格全面下跌為下游讓利，鐵水及焦炭產量維持相對高位，焦煤需求總量尚可。按鋼聯高頻數據計算，上半年全樣本獨立焦企產能利用率平均值為 73.6%，高于去年下半年均值（70%）約 3.6 個百分點；上半年日均焦炭產量平均值為 67.4 萬噸，對比去年下半年（63.1 萬噸）回升約 4.3 萬噸； 247 家鋼廠鐵水年度日均產量 236.3 萬噸/天，高出去年同期約 12.8 萬噸，焦煤剛需維持高位。
       今年上半年焦煤價格波動較大，價格寬幅下跌。焦化利潤通過原料下行讓渡，整體生產相對穩定。但焦煤內外供應充足，過剩格局明顯，焦企持續去庫且維持低庫存。鋼聯數據顯示，2023 年上半年全樣本焦化廠焦煤庫存均值 934 萬噸，低于去年同期（1275.7）約 341 萬噸，同比降幅達 26.7%；低于去年下半年均值（1011.9）約 77.9 萬噸，環比降幅約 7.7%。其庫存可用天數也從去年下半年均值 11.9天回落至 10.45 天，環比降幅達 12.18%

       三、展望：焦化生產依據利潤調節 焦煤需求整體穩中小幅回落
       焦煤實際需求整體或呈下滑態勢。上半年焦化產能利用率基本跟隨市場需求進行調整，下半年焦炭的產量也將跟隨鐵水的產量變化進行靈活調整，這就意味著煉焦煤的需求重點仍在于下游鐵水產量的變化。上半年鐵水同比大增的基礎上，若下半年進行粗鋼平控，后期鐵水產量面臨著一定下降壓力，其供應變動不大或相對滯后的情況下，焦煤整體需求減弱對價格的壓制尚存。同時，下游焦煤庫存處于偏低水平，階段性補庫需求帶動的反彈機會仍需關注。

       焦煤供應：國內供應相對穩定 下半年增量較為有限
       統計局數據顯示，2023 年 1-5 月國內原煤累計產量為 19.1 億噸，同比增長 4.8%。分省份來看，山西省實現原煤產量 5.57 億噸，同比增長 4.9%；內蒙古實現原煤產量 5.09 億噸，同比增長 2.2%；陜西省實現原煤產量 3.01 億噸，同比增長 1.1%；1-5 月山西、內蒙古、陜西、新疆、貴州 5 省原煤產量合計為 160679.6 萬噸，占全國總產量的 84.0％。煉焦煤礦生產總體穩定，根據鋼聯調研統計，2023年 1-5 月煉焦煤精煤產量 20799 萬噸，同比增長 197 萬噸，增幅為 0.96%。煉焦煤產量增速總體低于煤炭產量增速，除國內保供傾斜電煤外，國內煉焦資源儲量相對稀缺，近幾年國家核增的煤礦產能主要是動力煤礦，涉及煉焦煤礦較少，且山西部分礦區回收率偏低，煉焦煤礦產能與產量總體保持相對穩定。
       從上半年國內煤礦的生產情況來看，1-2 月份國內煤礦仍舊受到安監、放假以及事故影響，產量釋放階段性干擾。但在國內保供大背景下，2 季度安監、疫情、環保等因素擾動減弱，煤礦生產及發運效率較高，3 月份兩會過后產地迅速復產，煤礦供應恢復至相對高位。汾渭樣本統計的樣本原煤產量上半年均值 899 萬噸，其中 1-2 月原煤產量均值 848 萬噸，3-6 月原煤產量均值 924 萬噸，明顯高于 1-2月平均水平。

       進口高位彌補作用較強 蒙俄供獻主要增量
       海關總署公布的最新數據顯示，2023 年 1-4 月份中國累計進口煉焦煤 3114.38 萬噸，同比增長降 88.56%，進口總量由多到少分別依次是蒙古國、俄羅斯、加拿大、美國、印尼、澳大利亞等，蒙古和俄羅斯兩國占主導地位，兩國進口占總量的 80.4%
       1-4 月份中國進口蒙古煉焦煤 1533.76 萬噸，同比增長 349.85%，占進口總量的 49.25%。從甘其毛都口岸通關情況來看，春節后單日通關回升至 1000 車以上，5 月份短暫下滑后，6 月中旬單日過貨量再創新高，達到 17.15 萬噸，創造口岸開放以來單日過貨量歷史記錄。截止 6 月 19 日，甘其毛都口岸累計完成進口煤炭 1454.4 萬噸。去年同期疫情影響通關持續，甘其毛都和滿都拉維持低位通關，策克口岸閉關。今年以來疫情影響消退，中蒙兩國積極推進口岸貨運計劃，各口岸進口總量目標翻倍增長。截至 6 月底，288 口岸單日通車量（含 AGV）突破 1200 車，三大口岸日度通關噸位上升至近 5 年歷史高位。
 
       1-4 月份國內累計進口俄羅斯煉焦煤 970.2 萬噸，同比增長 92.49%，占進口總量的 31.15%。節后市場對于焦煤供應恢復、供需格局逐步轉向寬松的預期不斷增強，3 月份國內煉焦煤價格開啟下跌模式，俄羅斯煤性價比逐步減弱，其當月進口 258.4 萬噸，環比減 6.36%。4-5 月份國內市場煤價格大幅下調影響海外遠期成交，俄羅斯米歇爾礦山招標減少。整體來看，上半年俄煤進口同比雖有增家，但受制于煤質因素，以及國內市場下行等因素影響，整體進口量不及預期。
       澳煤進口限令解除后，受制于價差因素，其進口量持續維持低位。1-4 月份國內累計進口澳洲煉焦煤 52.9 萬噸，占進口總量的 1.7%，去年同期壓港資源釋放較多，故同比出現明顯減量；另外，進口美國、加拿大煉焦煤分別為 176.59、220.61 萬噸，分別占進口總量的 5.67、7.08%.

       展望:總供應總體平穩 階段性干擾尚存
       國內供應平穩但增量有限 關注階段性干擾國內保供穩價基調不變，預計下半年煤礦仍將維持較高的生產強度，國內供應總體相對平穩。根據季節性生產規律以及前兩年同期生產狀況推算，下半年在在沒有重大安全事故的基礎上，3、4 季度產量環比變動大約為增長 1.3-1.5%、減少 1.7-2.0%，焦煤總量基本保持穩定輸出。但從需求角度考慮，下游焦鋼企業階段性的采購節奏放緩仍將使得煤礦累庫壓力回升，屆時也需注意礦方頂庫導致的小幅度被動減產。
       下半年進口格局，蒙古國和俄羅斯仍為進口焦煤最大的兩個國家，中蒙雙方領導積極推進戰略合作的意向較強，上半年以來的口岸高位通關仍有望持續。需要注意的是，蒙方為推進線上電子競拍成交，致使貿易商接貨蒙煤資源煤質較差，一定程度上影響貿易商拉貨的積極性，后期口岸貿易方式的動向仍需持續關注。另外，監管區階段性環保檢查以及國內需求走弱，階段性影響拿貿易商采購
節奏及積極性；進口海運煤方面，海外鋼材價格跌幅相對緩于澳煤跌幅，短期印度鋼材生產保持高位，仍具備一定消耗能力。當前澳洲一線主焦煤對比大幅下跌后的國內焦煤，暫不具備性價比，因此對國內市場的彌補作用有限，下半年海運煤的主要貢獻仍體現在俄煤市場。

       四、總結：下半年焦煤市場，供需過剩局面仍將持續。依照我們對于下半年鐵水供應的推算，焦煤需求、仍有一定下行空間。而供應端，國內 3 季度生產高位平穩，4 季度干擾因素雖相應增加，但保供背景之下，總量變動對沖后，較上半年變動不大。進口端，蒙煤總量已恢復至歷史高位，下半年增長斜率或有放緩，但整體維持高位。階段性干擾關注監管區環保以及國內需求市場拿貨節奏的變化。海運煤方面，俄煤維持相對高位，整體進口環境趨向寬松；澳煤進口量的主導因素仍為價差變化。
       綜上所述，焦煤價格在上半年快速下跌后，已為黑色產業鏈利潤再平衡做出一定貢獻。下半年仍無法改變其基本面過剩的局面及累庫壓力，其價格上方壓制較大。但下游焦煤低庫存已成常態，在鋼廠利潤改善的周期中，中下游階段性拿貨節奏增快仍使得其具備較強向上彈性。（摘自期貨公司半年報）